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国信证券:上海医药业绩平稳增长,估值优势突出
[2013-03-27]

扣非净利增长26.05%,好于预期

收入680.78亿元( 24%);归母净利润20.53 亿元( 1%),扣除因广东天普不再并表的一次性特殊收益及h股上市募集资金汇兑净损失后归母净利增长13.50%(直接扣非增长26.05%)。eps0.76元,好于我们的预期(0.73元),扣非eps0.68元。业绩增长主要来1)内生平稳增长,贡献增长的50%以上。2)h股募集资金利息,财务费用同比减少2.74亿。经营性现金流0.43元/股(-35.07%)。分红10派2.4元(含税)。

医药商业:内生为主,毛利率下滑好于预期

分销业务收入589.26 亿元( 26.64%),主要是内生增长,其中上药分销增22%,科园增39%,外延贡献较少,主要是浙江新欣并表收入5.67亿元。毛利率6.51%,同比降0.51pp,略好预期。公司加大疫苗、耗材、高值药品直送以及物流链管理以稳定毛利率,但长期招标压力预计还会小幅下滑。两项费用控制,预计商业净利率影响会低于毛利率。

医药工业:聚焦重点产品推动毛利率提升

销售收入99.12亿元( 9.06%);毛利率47.32%,同比提升1.46pp。毛利率能够提升主要因公司聚焦重点高毛利产品,并放弃了部分超低价中标的基药和普药品种及市场。公司58个重点产品销售收入54.5亿元( 16.43%),23个产品增速过20%,20品种过亿,平均毛利率65.22% ,增速和毛利率均高于工业整体水平,产品聚焦战略成效明显。13年重点产品继续聚焦,新增上市品种8个,新纳入基药50多个,预计工业继续平稳增长,毛利率稳定提升。

风险提示

募集资金汇兑损益波动;参股企业较多,有业绩波动风险。

业绩增长平稳,估值优势突出,维持“推荐”评级

分销业务净利率维护好于预期,上调13-15年eps 0.85/0.96/1.08元/股(原0.83,0.95),对应pe15/14x/12x。公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司,受益行业集中以及内部整合及工商联动,预计内生增长平稳,目前还手握重金,董事会换届后外延扩张即可加快,业绩可能继续超预期。估值在医药板块中处于洼地,维持“推荐”评级。【2013-03-27 中国证券网】

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