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上海医药:2012年扣非后净利润小幅超预期,2013年多重因素催化股价表现
[2013-03-27]

申银万国证券股份有限公司分析师(罗鶄)3月27日发布上海医药(601607)的研究报告。

12年扣非后净利润增长26.1%,小幅超预期。2012年公司实现收入680.78亿,增长24.0%,净利润20.53亿,增长0.5%,扣非后净利润17.95亿,增长26.1%,eps0.76元,小幅超过分析师年报前瞻中0.73元预期。2012年h股募集资金实现汇兑收益1641万,2011年同期损失1.95亿,扣除h股募集资金汇兑损益,2012年净利润17.81亿,同比增长12.1%。其中:四季度实现收入169.31亿,增长15.7%,净利润5.06亿,增长53.7%,扣非后净利润3.59亿,增长28.5%,eps0.19元。12年公司毛利率13.4%,同比下降0.9个百分点,主要是因为医药商业收入占比提高,毛利率略有下降。公司拟每10股派现2.4元(含税),计划2013年收入与股东应占净利润均实现两位数增长。

12年下半年医药工业收入增长加速,毛利率同比提升1.4个百分点。2012年医药工业实现收入99.12亿,增长9.1%,较12年上半年收入增长5.8%有所加速,毛利率46.3%,同比提升1.4个百分点,营业利润率11.3%,下降1.7个百分点。营业利润率下降主要是因为新增客户、新增人员、新增区域等策略性的阶段费用投入增加。公司继续实施大品种聚焦战略,确立的58个重点新产品收入54.50亿,增长16.4%,收入占比55.0%,同比提高3.5个百分点,平均毛利率65.2%。年内过亿产品由2011年的17个增加到20个,过亿产品收入占比40%。2012年研发投入4.68亿,占公司医药工业收入4.7%,同比提高约0.3个百分点。

医药分销收入增长26.6%,毛利率下降0.5个百分点。2012年公司医药分销业务实现收入589.25亿,增长26.6%,毛利率6.4%,同比下降0.5个百分点,营业利润率2.7%,同比下降0.2个百分点。公司分销业务中进口合资产品、医院纯销的销售占比分别为53.03%、59.44%,公司为应对传统业务毛利率下滑,积极开始新的业务:疫苗收入15.99亿,增长73.1%,高值药品直送收入13.4亿,增长48%,高值耗材收入5.49亿,增长58.2%,利用医院物流管理技术参与到医院信息化网络建设中,争取药房托管等新的业务机会。2011年新并购上药科园信海实现收入119.02亿,增长39.26%,归属于母公司净利润2.28亿,增长22.6%。2012年医药零售实现收入27.49亿,增长20.7%,毛利率20.4%,同比下降2个百分点,营业利润率1.1%,同比略有提升。

2013年多重因素催化股价表现,合理价值16-18元。2013年3月现任管理层任职期满,新一届管理团队稳定后有望缓解市场对于公司管理问题的担心;h股募集用于并购资金余额接近60亿,外延扩张有望超预期;

行业招标政策转暖,公司基药、普药价格有望逐步回升,工业收入增速有可能小幅上行。分析师预测公司13-14年每股收益0.85、1.00元,同比增长12%、17%,首次预测2015年每股收益1.15元,对应预测市盈率分别为17、15、13倍,给予2013年医药商业25倍估值,医药工业15-20倍估值,合理价值16-18元,建议增持。 【2013-03-27 证券时报网】

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