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上海医药:三年规划收入超千亿,稳定增长可期
[2013-08-27]

扣非后净利润增长5.8%,略低于预期。2013 年上半年公司实现收入387.亿,增长15.2%,净利润11.9 亿,增长3.7%,扣除非经常损益净利为11.3 亿,增长5.8%,eps0.44 元,略低于预期。第二季度实现收入191.3 亿,增长12.8%,净利润5.6 亿,下降1.3%,扣除非经常性损益净利为5.5 亿,增长4.0%,eps0.21元。二季度单季实现每股经营性现金流0.2元,相比一季度有明显改善,是公司经营亮点。

医药工业继续聚焦大品种,毛利率有所提升。2013 年上半年医药工业实现收入55.1 亿,增长10.9%,其中重点品种实现收入32.亿,增长17.3%,毛利率47.2%,两项费用率同比有所提升,营业利润率同比下降0.94 个百分点,上半年销售收入过5000 万的品种19 个,其中过亿元的产品11 个,聚焦大品种产品战略有成效。罗氏与施贵宝由于近年上市新产品较多,市场开发投入较大,贡献投资收益分别下滑16.1%和62.0%,上海和黄、上海复旦张江等内资合资公司贡献投资收益保持增长。

医药分销收入增长16.0%,毛利率下滑趋缓。2013 年上半年医药分销业务实现收入334.4 亿,增长16.0%,其中高值耗材配送等新兴业务收入增速较快。

医药商业毛利率同比下降0.37 个百分点,下降幅度有所趋缓,两项费用率略有下降,营业利润率同比下降0.29 个百分点。药品零售业务实现收入14.8亿,增长12.6%,毛利率19.7%,扣除两项费用后营业利润率1.3%。公司下属品牌连锁零售药房1887 家,其中直营店108家。

三年规划超千亿,平稳增长可期。今年上半年公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队,管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标,收入复合增长率不低于13.7%,平稳增长可期。h股募集用于并购资金余额接近60 亿,外延扩张有望超预期;新管理层重视药品营销与内部工业资源整合,中长期看,有利于发挥内部潜力。考虑罗氏与施贵宝营销投入持续超预期,贡献投资收益下降,我们维持13 年0.85 元盈利预测,下调14-15 年每股收益至0.97 元、1.1元(原预测1.00 元、1.15 元),同比增长11%、15%、15%,对应预测市盈率分别为13、12、10 倍,对应公司内部整合潜力和资产价值,估值和市值较低,未来有改善空间,我们维持增持评级。[2013-08-26 申银万国证券]

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