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上海医药:业绩超预期,坚定看好未来成长
[2015-04-01]

公司发布2014年年报。实现收入923.99亿元,同比增长18.12%;净利润25.91亿元,同比增长17.06%(由于2014年执行的更加审慎的坏账计提政策,公司利润因此降低8500万元,实际利润同比增长近21%),实现eps 0.96元。每10股派息2.9元。综合毛利率12.09%,同比下降0.74个百分点;销售费用率、管理费用率分别下降0.41、0.29个百分点;净利润率略降0.08个百分点至3.24%。主要是分销收入增速高于工业收入增速,结构性变化导致综合毛利率略有下降。

工商协同发展,产业布局继续优化。工业收入111.03亿元,同比增长3.69%;毛利率48.23%,同比上升0.16个百分点。销售收入过亿产品24个,64个重点产品收入66.78亿元,占工业销售比重60.15%,平均毛利率63.64%。分销收入820.00亿元,同比增长20.57%,毛利率6.07%,同比上升0.02个百分点。新业务方面,dtp、疫苗、高值耗材收入分别为22.82亿、25.55亿、13.12亿元,同比增长29.66%、42.74%、54.35%。进一步拓展医院供应链服务,托管医院药房65家。新设大健康云商公司,定位为为患者提供处方药o2o销售、健康管理的服务及贸易型电商。

盈利预测与投资评级。我们预测公司2015-2017年eps 1.11元(原预测1.07元)、1.26元(原预测1.24元)、1.45元,作为国内医药行业龙头,公司工业聚焦深耕重点品种,营销研发双轮驱动;分销调结构与拓区域并举,多种创新业务有望成为未来增长点。随着云商公司的成立运营,公司有望以dtp肿瘤药为切入口,打造线上三大数据平台与线下三层零售网络的处方药o2o完美闭环,同时,公司未来不排除在电商平台引入具有互补性的战略投资者合作开展电商业务的可能,从先发优势转变为规模优势,想象空间巨大。我们给予公司合理估值2015年pe 25倍,再次上调目标价格至27.75元(原目标价26.8元),维持“买入”评级。[2015-03-31  中信建投证券]

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